事件描述

   　　2025 年4 月23 日 ，华恒合预公司发布2024 年年度报告，生物公司2024 年实现营业收入21.78 亿元，年业同比+12.37%；实现归母净利润1.90 亿元 ，绩符同比-57.80%；实现扣非归母净利润1.77 亿元
，期静同比-59.54% 。待新

   　　其中，产品2024 年四季度公司实现营业收入6.39 亿元，放量同比+11.29% ，华恒合预环比+22.21%；实现归母净利润0.20 亿元
，生物同比-84.80% ，年业环比-2.78%；实现扣非归母净利润0.12 亿元，绩符同比-90.57% ，期静环比-35.97% 。待新2025 年一季度，产品公司实现营收6.87 亿元 ，同比+37.20%，环比+7.54%；实现归母净利润0.51 亿元，同比-40.98% ，环比+160.36%；扣非后归母净利润0.51 亿元
，同比-40.98%，环比+336.81% 。

   　　销量上升拉动营收增长，产品价格下跌挤压盈利空间。

   　　主营产品销量提升，助力营业收入稳中有进。2024 年，公司实现营业收入21.78 亿元 ，同比+12.37%；实现归母净利润1.90 亿元，同比-57.80%；实现扣非归母净利润1.77 亿元 ，同比-59.54% 。其中，氨基酸产品和维生素产品分别实现营收15.09 、2.07 亿元
，分别同比+3.01%、-5.04%；分别实现毛利率30.00%、20.77%，分别同比-13.32pct、-34.33pct。2024 年，公司紧跟市场需求与竞争格局的变化，积极拉动销量稳步攀升
，推动营业收入稳中有进 。其中 ，氨基酸产品全年产量为9.94 万吨，同比+26.23%；销量为9.71 万吨 ，同比+25.83%；库存为0.41 万吨，同比-28.07%。

   　　费用增加伴随主营产品价格下行 ，全年盈利水平有所下降 。伴随公司经营规模扩大，融资增加利息支出导致相关费用同比有所增加 。

   　　2024 年，公司财务费用为0.23 亿元，同比增长629.63%；其中，利息费用为0.38 亿元，同比增长255.95%
。同时 ，随着竞争格局从国内逐步拓展至海外，国内企业纷纷布局海外；市场竞争加剧使得缬氨酸产品价格持续下跌，导致全年盈利降低。2024 年
，公司境外收入占总营收比重达47.39%；公司作为出口业务占比较大企业 ，全年盈利受到一定冲击。据博亚和讯 ，2024 年L-缬氨酸产品市场均价为14.41 元/公斤，同比降低58%，2025 年一季度缬氨酸价格继续下跌
，4 月24 日价格为13.5 元/公斤 ，较年初-14.81% ，导致公司盈利水平有所下降。

   　　关税调整推动公司PDO 产品国产替代进程加速。

   　　关税政策调整，为公司PDO 产品带来进口替代新机遇。2025 年4月10 日，美国对贸易逆差国实施了提高进口关税的政策，对我国商品的加征关税税率已累计达到 145%（125%对等关税+20%芬太尼关税）
。作为回应，我国于2025 年4 月12 日采取对等反制措施
，对美国进口商品关税统一提高至125%。长期以来，PDO 产品市场被杜邦垄断，国内进口依赖度超过60%。公司赤峰基地的年产5 万吨生物基1,3-丙二醇（PDO）项目顺利投产，并实现高质量连续生产，标志着公司在生物法PDO 的研发和量产方面取得了重大突破，公司PDO 产品的国产化替代优势更加凸显 ，有望解决国内长期依赖进口的问题，并为国内PDO-PTT 产业链独立自主性提供有力支撑
。

   　　利用自有资金对现有项目进行技改 ，持续优化资源配置公司募资近7 亿元，增加现有丁二酸和苹果酸项目  ，强化资源配置能力。2025 年3 月8 日 ，公司发布公告计划利用少量自有资金 ，对现有的5 万吨丁二酸项目和5 万吨苹果酸项目进行技术改造
，以提升公司现有设备的产能利用率，增强公司的盈利能力和市场竞争力 。

   　　待技改完成后，公司现有的5 万吨丁二酸项目生产装置将具备交替柔性生产丁二酸 、L-缬氨酸  、肌醇产品的能力，现有的5 万吨苹果酸项目生产装置将具备交替柔性生产苹果酸（5 万吨/年）或色氨酸（1.2万吨/年）的能力 。同时公司正加速巴彦淖尔基地"交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸及1 万吨精制氨基酸"和赤峰基地"年产2.5 万吨缬氨酸
、精氨酸及1000 吨肌醇"两大项目的落地 ，形成以PDO 为代表的新材料与氨基酸类产品双轮驱动格局。未来 ，公司将根据市场需求对生产计划进行灵活调整，进一步巩固在生物基产品领域的竞争优势，为长期发展奠定坚实基础
。

   　　投资建议

   　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.50 、3.40、4.66 亿元（2025-2026 年前值分别为3.49、5.60 亿元），对应 PE 分别为29、21、16 倍
 。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　（1）项目投产进度不及预期的风险；

   　　（2）项目审批进度不及预期的风险；

   　　（3）产品价格大幅下跌的风险；

   　　（4）原材料价格大幅波动的风险。